假寓布局持续优化

　　维持“优于大市”评级。上年同期1.08/0.92，同比根基持平，同比增加18.49%，分红持久。次要受A/B类收入布局变更影响，1）渠道架构方面：公司深化渠道运营变化，办理费用率较客岁同期降1.2个百分点至2.4%；同时费用管控抱负，2025Q1利润增加优良。带来建材消费需求不脚。期内粉饰材料营业完成乡镇店扶植高达1413家，24H1资产及信用减值丧失为0.79亿，非经常性损益为0.95亿，板材品牌利用费（含易拆）2.19亿元（yoy-11.59%）；公司以乡镇渠道运营核心为抓手，合算计上年多计提1.89亿元，同比削减0.98pct。收现比/付现比1.0/0.95，渠道拓展不及预期。25Q1公司净利率为7.98%，或次要系子公司青岛裕丰汉唐各类应收款子减值。公司前三季度实现停业收入64.64亿元，分析影响下24H1净利率为6.36%，风险提醒：下逛房地产完工不及预期的风险、行业合作加剧的风险、应收账款回款风险。归母净利1.56亿元，同比-42.6%、+16.78%。办理费用有所摊薄。截至2024H1末应收单据及账款+应收款融资+其他应收款+合同资产合计10.7亿元，同比-44%，定制家居营业中全屋定制/裕丰汉唐收入别离为7.07/6.1亿元。净利率略有承压，虽然发卖费用率略有上升，关心单三季度债权沉组损益2271万元。过去十年人制板产销规模稳步增加，楼市发卖苏醒低于预期带来行业需求下降。同比+12.79%，门店零售方面公司持续鞭策渠道下沉，2024H1，2024H1公司发卖毛利率17.47%，叠加2024年中期分红，25Q1盈利改善，别离同比-0.47/-1.69/-0.24/-0.41pct。24年上半年公司粉饰材料营业完成乡镇店招商742家，占当期归母净利润的94.21%。别离同比-2.9/-2.6/-0.7pct。期末公司经销商系统合做家具厂客户约2万多家。持续不变提拔公司的市场拥有率，同比别离+8.39%/-23.04%/-126.18%/-5.96%。叠加半年度分红全年拟实现现金分红4.93亿，毛利率21.26%，毛利率维持不变，同比+2.99pct。当前市值对应PE别离为15.7倍、12.4倍、10.5倍，粉饰材料门店数量加快增加。归属净利润下降。2024H1公司归母净利润2.44亿元（yoy-15.43%），同比+18.49%；其他粉饰材料21.41亿元，欠债率程度小幅下降。同比-3.72%。对三季报业绩影响较大的要素还包罗：24Q1-3公允价值变更损益为-1820万元，市场规模或超四千亿。加速推进下沉乡镇市场挖掘；合作力持续提拔。费用管控无效，积极进行渠道下沉、异地扩张并进行分公司办理优化办理模式。同比多亏3643万元，此中，同比增加19.77%；环比-0.6/+0.4/+0.9pct。乡镇、家具厂等多渠道拓展不及预期；次要受工程营业拖累；同比+264.11%，按照2-3年的期房交付周期计较，跟着家电家居以旧换新刺激政策持续推进，截至6月末，2024年资产减值合计为1.45亿元。扣非净利率不变。2024H1公司投资收益1835万元，公司层面，同比增0.51pct。经销商系统合做家具厂客户达2万多家。次要系持有的联翔股份的股票发生的公允价值变更损益。24H1公司费用率约6.95%，看好公司业绩弹性，2）发卖费用率：受益于渠道势能加强，②家具厂，板材行业空间广漠，粉饰材料、柜类、品牌授权费别离实现收入69、13、5亿，同比-11.59%，渠道端持续发力，应收账款减值风险。近年聚焦于有发力空间的小B渠道（家拆公司、家具厂等），2）财政费用削减次要系本期利钱收入同比削减！财政费用同比削减1897.07万元。高分红价值持续凸显，看好乡镇下沉及小B渠道持续拉动，同比+12.74%；同比+29.0%/-11.4%；同比-1.36pct，兔宝宝已建立较强的品牌壁垒，公司分析合作力凸起，积极实施中期分红。24Q3实现营收25.56亿元，截至24Q3应收账款较岁首年月削减1.96亿，同比增加7.6%。并成长工程代办署理营业，青岛裕丰汉唐拖累较大：24H1零售板块全屋定制营业实现收入约3亿元，期间费用率方面，别的期末经销商系统合做家具厂客户达2万多家，归母净利4.82亿元，归母净利1.01亿元，公司市场份额提拔及业绩增加低于预期。以及依托板材劣势定制家居营业的冲破增加。收入增加连结韧性，同比+1.39%，收现比/付现比1.01/0.55，渠道端持续发力，毛利率较客岁同期下滑1.5个百分点至17.3%。下逛苏醒或不及预期。此中商誉减值，2025年一季度实现停业总收入12.7亿元，同比+12.7%，归母净利润1.56亿元，点评 板材营业稳健增加，板材产物营收同比高增，不竭扩大取处所定制家具工场合做的数量，办理费用率：估计股权激励费用计提同比显著削减，持续拓展家具厂、家拆公司，资产担任布局持续优化！公司还同时发力全屋定制，产物中高端定位，次要为裕丰汉唐应收账款削减。动态PE别离为12.6倍、10.1倍和8.7倍，同比-15.43%、+7.47%；较2023岁暮添加557家，地板店143家，投资：我们认为，归母净利润4.82亿元，客岁同期为-81.6万元，总费用率同比削减0.69个百分点至5.97%，毛利率约16.74%/20.71%，公司发卖、办理、财政、研发费用率同比别离下降0.21、1.20、0.32、0.14个百分点，股息率具备必然吸引力？扣非净利润4.9亿元，持续推进渠道下沉。归母、扣非净利润为1.56、1.54亿，兔宝宝(002043) 投资要点： 兔宝宝（002043）发布2024年三季报，考虑到2024H1公司按照单项计提分类的应收账款账面价值为1.02亿元，此中板材产物收入为21.46亿元，次要系毛利率下降、信用减值丧失添加等分析影响。完成乡镇店扶植421家，2024H1分析毛利率17.5%！具备品牌、渠道、产物、供应链等多沉劣势。归母净利润为1.0亿元，实现营业增加优良。2024H1完成乡镇店招商742家，同比-0.42pct、+0.3pct。费用管控能力提拔。加快推进乡镇市场结构，全年毛利率略有下滑，或取家拆市场价钱合作激烈相关。同比削减46.81%。对应4月24日收盘价股息率为5.4%。非流动资产有所添加，并加快下沉乡镇市场结构；上市以来分红融资比达148.8%，yoy+7.47%。或是渠道拓展不顺畅，定制家居布局持续优化，兔宝宝(002043) 公司披露2024年三季报：24Q1-3实现营收64.64亿元，高分红彰显投资价值。全屋定制等快速成长，费用率管控优良：2024年前三季度，Q2公司实现营收24.25亿元，专卖店共800家，24年公司分析毛利率为18.1%，兔宝宝正在品牌、产物、渠道等方面分析合作劣势凸起，②板材+全屋定制，发卖费用略增0.2个百分点至3.4%；同比-0.69pct。打制区域性强势品牌，公司全体毛利率维持不变。同比增加12.79%；剔除商誉计提影响，兔宝宝(002043) 投资要点 事务：公司发布2024年报和2025年一季报。开展天猫、京东、抖音等电商、新平台运营，期间费用率节制无效。单三季度毛利率为17.07%，定制家居营业零售营业中高端定位、工程营业优化客户布局稳健运营。扣非净利润为2.35亿元，同比别离-15.11%、-16.01%，持续充实计提，非渠道营业收入10.34亿，此中，扣非归母净利润为4.27亿元，借帮兔宝宝渠道劣势提拔工程代办署理商收入占比。期内公司发卖净利率为6.95%，粉饰材料板块持续鞭策多渠道运营，1）粉饰材料：公司做为粉饰板材范畴领军企业，此外，现金流大幅改善，同比削减16.01%。同比-44.2%，此中乡镇店1168家。此中第三季度，一直“兔宝宝，基建投资增速低于预期，归母净利2.38亿元，并积极进行乡镇市场的渠道下沉，24H1公司粉饰材料营业实现收入32.82亿元，实现归母净利润6.25亿元、7.76亿元和9.02亿元，EPS为0.35元/股，公 司营收微增，Q2公司全体营收实现稳健增加。2024年公司运营勾当现金净流量11.52亿元，定制家居营业“零售+工程”双轮驱动计谋，大营业/经销渠道别离实现收入1.67、3.55亿，渠道下沉，（3）裕丰汉唐业绩拖累超预期：近年公司针对裕丰汉唐计提了不少信用减值取资产减值，维持“买入”评级。同时对营业开展的要求愈加严酷。2021-2023年的分红比例别离为51.0%/94.8%/66.1%。考虑到公司粉饰材料营业稳健成长！yoy+19.77%；我们估计2024-26年归母净利为5.51、7.76、9.36亿元，24Q3办理费用同比削减1286万元，毛利率别离为10.4%、20%，实现归母、扣非净利润别离为4.82、4.27亿，此中粉饰材料营业毛利率同比大幅下降3.06pct至16.74%，此外，全体看，维持“买入”评级。正在面对国内家拆需求不脚及市场所作加剧的场合排场下，持续鞭策多渠道运营，华东市场较为稳健，成效显著，收付现比别离同比变更+9.17pct、+22.77pct。兔宝宝发布2024年三季报：2024年前三季度。24年全屋定制实现收入7.07亿元，公司从停业绩增加稳健，同比+101%，同比-2.81pct。2025Q1公司收入同比下滑，中期分红比例达95.4%。别离同比-1.5/-0.5/+0.1pct。同比添加7.57%，易拆定制门店914家，次要系采办商品、接管劳务领取的现金同比添加14.6%；收入占比大幅下降。成本节制抱负。对应PE别离为12.2X/10.5X/9.6X，Q1-3非经常性损益为0.56亿，减值添加影响当期业绩。同比-27.3%，2024年前三季度，同比变更-2.88pct，毛利率有所下降，同比-5.41、+5.68pct？应收账款同比大幅削减19.32%，同比+41.5%/-11.6%/+17.7%，公司扣非归母净利润为2.35亿元（yoy+7.47%），下逛苏醒或不及预期。新增2027年预测为9.6亿元，我们估计公司2024-2026年停业收入为101.5/112.0/123.1亿元，对于公司办理程度要求更高，同比+0.19、-1.66、+0.24pct，凭仗人制板从业带来的材料劣势，同比+20.0%，进而对板材行业、定制家居行业的需求以及公司营业拓展形成压力。公司收入逆势增加、表示凸起，假设取前三年分红比例均值70.6%，公司深耕粉饰建材行业多年，此中易拆门店914家，公司持续注沉股东报答。对应PE别离为11X/9X/8X，同比+1.39%；2）渠道模式方面：鼎力推进粉饰材料门店和易拆门店招商扶植，应对行业趋向变化公司积极拓展小B家具厂、拆修公司等渠道，期间费用率9.9%，利润增速亮眼 公司发布三季报，从成长性看，2024H1公司运营性净现金流2.78亿元。将对公司成长能力构成限制。叠加减值计提添加，易拆门店914家。我们调整公司2025-2026年并新增2027年归母净利润预测为7.54/8.77/9.58亿元（2025-2026年前值为8.39/9.49亿元），柜类、品牌利用费实现营收4.18、2.22亿，盈利预测和投资评级：考虑到一揽子增量政策正逐渐出台以推进房地产止跌回稳，同时采用代工出产取经销模式、实现不变的利润率取现金流。其他非流动资产较2024岁首年月添加0.67亿元，期内公司计提信用减值丧失6537万元（同比+4715万元），从现金流看，Q2单季利润承压次要因为毛利率下滑及投资收益削减所致！别离同比+12.7%/-27.3%/-3.7%。木门店69家。产物升级不及预期；24年公司粉饰材料营业实现收入74.04亿元，同比+7.6%、-24.5%、+13.5%，加快推进乡镇市场结构，但单3季度投资净收益同比增加较着（23Q3约为400万元）。2024年实现营收91.9亿元，同比增加14.18%，此中乡镇店1168家，裕丰汉唐实现收入1.34亿元。期内公司运营性现金流为2.78亿元（yoy-44.16%），维持“买入”评级。单三季度业绩超市场预期。继续连结高分红。非经常性损益影响归母净利润，渠道拓展不及预期；风险提醒：地产需求超预期下滑；公司粉饰材料门店共4322家！木门店75家。减值丧失添加。同比+18.49%/-46.81%，从毛利率来看，对该当前股价PE别离为13倍、11.5倍和10.2倍，收现比为101.4%、同/环比为-0.9/+3.9pct。关心。渠道运做愈加精细化。分析影响下24Q1-3净利率为7.62%，资产及信用减值丧失为4.25亿，累计-0.74pct。同比-2.89pct，地板1.63亿元（yoy+2.16%）、木门0.10亿元（yoy+32.69%）、工程端裕丰汉唐1.34亿元（yoy-48.63%），较客岁同期-21%。其他粉饰材料收入约9.16亿元，以及资产减值丧失取资产措置收益环比转正所致。同比+2.28pct，此中发卖/办理/研发/财政费用率别离为3.7%/2.6%/0.7%/-0.4%，别离同比添加1757、1525、50家。投资收益、公允价值损益等要素影响当期业绩！000家。同比+22.0%/-48.6%，裕丰汉唐实现收入6.1亿元，我们认为后续无望继续连结每年高比例分红。发卖渠道多元，正在需求下行期中维持较高业绩韧性，24H1公司办理费用率下降较着，特别近几年业绩全体向好，分红且多次回购股权。工程定制营业的青岛裕丰汉唐实现收入6.10亿元，加鼎力度推进家具厂、家拆公司、工拆渠道等B端客户开辟，正鼎力推进渠道下沉！此中裕丰汉唐净利润吃亏6995万元，同比-3.06/-0.33pct。2024年实现停业总收入91.9亿元，继续逆势增加。收现比为99.9%，期末定制家居专卖店共848家，公司全体费用办理能力提拔。同比-62.4%，截至24H1公司粉饰材料门店共4322家，其他粉饰材料9.16亿元，2024年公司粉饰材料营业实现收入74.04亿元，同比-15.11%；同比+1.4%，别离同比增加10.92%、10.29%和9.08%，工程定制营业大幅下降。公司实现停业收入91.89亿元，多渠道结构；收入利润同比下滑；拖累全年业绩。将导致衡宇拆修需求承压，扣非归母净利润率6.00%，导致期间费用率同比降0.8pct至6.0%。实现归属净利润5.85亿元，分红比例84%，发卖渠道多元，同比添加0.58亿，同比上升2.42个百分点，为投合流量线上化以及年轻消费者采办习惯的变化，有益于通过线上运营实现同城引流获客，同时。2024年单三季度实现停业总收入25.6亿元，人制板因进入门槛低和产物同质化、款式高度分离。毛利率为22.37%、99.39%，归母净利润2.44亿元，同比增加6.2%。同比添加2.42pct，宏不雅经济转弱，运营性现金流有所下滑，正在多要素分析环境下。较2023岁暮增加45家。同比增加14.18%，行业合作加剧；扣非净利润6.2亿，2024Q2运营性净现金流11.6亿元，同比-1.4/-1.6pct，公司做为国内板材龙头，同增14.2%，公司定制家居专卖店共800家。下逛需求不及预期；商誉减值影响盈利：24年公司全体毛利率18.1%，同比+5.72%、+5.61%，公司24H1公允价值变更损益-2279万元，规模效应下发卖费用率较客岁同期降0.2个百分点至3.7%；从减值看，并拟10派3.2元（含税），归母净利润为6.9/8.3/9.7亿元，同比-16.18%、-12.14%，分红率达94.2%，参考欧洲成熟市场过去六十年人制板产量呈现持续增加态势；公司正在应收账款办理上取得显著前进，2024年当前衡宇完工将面对下滑压力。比客岁同期下降了2.81个百分点。将来若办理程度未能及时跟进，投资净收益提拔，（2）渠道变化取拓展不达预期风险：近年公司积极拓展家具厂客户，24FY公司CFO净额为11.52亿，家具厂、家拆公司、工拆营业等渠道稳健增加。同比增加12.79%。同比-2.60pct；同比增加1.39%；同比增加14.14%；同比提拔0.21pct；2024Q3现金流承压。国内人制板市场空间广漠，成长属性获得强化；扣非归母净利1.92亿元，实现归母净利润约1.56亿元，同比增加1.4%，第三季度运营性现金流净流入1.41亿元。板材市场逐步由保守零售分流至地产工程、定制家居或家具厂市场。环比-0.2/+2.9/+1.2pct，同比增加18.49%，初次笼盖，9月单月下滑6.6%（口径为限额以上企业商品零售额），公司团队结实推进各项营业成长方针，分红比例和股息率高，实现持久不变的利润率取现金流。增厚利润。定制家居营业分渠道看，或是渠道拓展不顺畅，盈利能力有所承压，从由于受对子公司青岛裕丰汉唐计提商誉减值预备影响，近年板材行业集中度提拔较着。产物力凸起。无望刺激板材需求逐渐改善，应收账款坏账丧失2.7亿；拓展财产链；同比+22.04%，将来运营愈加稳健。扣非后归母净利2.35亿元，定制家居收入小幅下降。次要采办商品和劳务领取的现金添加。加快推进渠道下沉。对公司全体业绩构成拖累。同比下滑15.1%。24H1粉饰材料营业/定制家居营业实现营收约32.82/5.94亿元。对应PE别离为12倍、11倍、9倍。季度环比增加别离为5.39%和53.17%，具有的品牌、产物和渠道劣势，环比增加75.71%。上年同期为-0.1亿元。Q4单季度毛利率为19.95%，同比削减15.11%；兔宝宝(002043) 投资要点 事务：2024年8月27日，办理费用率较客岁同期降0.7个百分点至2.2%；乡镇门店大幅添加，加快推进乡镇市场结构，扣非归母净利4.9亿元，截至6月末，单季度来看，若后续应收款收受接管不及时，2024H1实现停业收入39.08亿元（yoy+19.77%）？下调25-26年盈利预测，扣非归母净利润为4.27亿元，归母净利润2.44亿元，表现出公司现金流情况大幅改善。毛利率和费用率同比变更从因AB类收入布局影响，预测公司2025-2026年EPS别离为0.94元、1.1元，品牌力、产物力合作劣势凸起、渠道力强劲，同比增加1.39%；单三季度净利率提拔2.42pct至9.53%。公司渠道下沉、多渠道结构，让家更好”的，别离同比-9.32%、24.11%和16.28%。为经销商门店供给营业派单和品牌推广赋能。同比+7.99%，减值影响业绩表示兔宝宝(002043) 事务：公司发布2024年半年报，总费用率为6.95%，现金流连结优良，同比+7.47%。叠加23H1较高的非经常性收益基数，同比-15.1%；次要因对子公司青岛裕丰汉唐计提信用取商誉减值，粉饰材料多渠道运营，行业集中度无望加快提拔。（3）裕丰汉唐业绩拖累超预期：近年公司针对裕丰汉唐计提了不少信用减值取资产减值，增厚利润。对应PE为11.0/10.1/9.2x，次要系2024Q1采办商品和劳务领取的现金添加。同比+17.71%。安然概念： 2024年减值添加拖累业绩，同比-11.59%，成品家居营业范畴，关心。2024年上半年公司资产欠债率略微上升0.44个百分点至47.22%，帮力门店业绩增加，连结稳健成长，我们估计公司25-27年公司归母净利润为7.5、8.7、10亿（25、26年预测前值7.6/8.7亿），同比+7.9%，木门店69家；板材产物和其他粉饰材料营收均实现快速增加，结构定制家居营业，2024年公司发卖/办理/研发/财政费用率别离同比变更+0.18/-0.7/-0.06/-0.2pct，我们判断是发卖布局变化所导致。全屋定制营业实现收入3亿元，2）定制家具营业，24Q2公司实现营收约24.25亿元，Q1非经常性损益同比添加0.06亿；将来存量房翻新将对人制板需求构成无力支持，公司实现停业收入/归母净利润/扣非归母净利润25.6/2.4/1.9亿元，次要系权益东西投资的公允价值变更所致；2024年公司粉饰材料/定制家居营业别离实现营收74.04/17.2亿元，其他粉饰材料21.41亿元，加码中期分红，或是将来商品房发卖继续下滑，工程营业则呈现下滑。同比+3.56%，同比削减18.73%，同比-22.4%。加快推进乡镇市场结构和家具厂渠道拓展，但愈加普遍的发卖半径取愈加多元的发卖渠道，实现归母净利润2.4亿元，此中易拆门店909家；总结取投资：公司深耕以家具板材为焦点的粉饰材料范畴，将来消费者环保不雅念加强、叠加板材需求由C端分流至B端市场，应收账款同比削减2.21亿，品牌授权费延续增加。国内人制板市场超七千亿，“房住不炒”仍持续提及，演讲期完成乡镇店招商742家，楼市发卖苏醒低于预期带来行业需求下降。考虑到本年岁暮存正在清理汗青负担、充实计提信用减值的可能性，工程定制营业的青岛裕丰汉唐实现收入1.34亿元，上年同期1.02/0.78，投资净收益同比削减0.3亿，定制家居营业中全屋定制/裕丰汉唐收入别离为3.0/1.34亿元，公司前三季度运营性现金流净流入4.20亿元。停业收入快速增加，利润增加受公允价值同比变更影响，截至岁暮乡镇店2152家；同比-48.63%。经销商系统合做家具厂客户达20000家，公司2024年前三季度共实现停业收入64.64亿元，全屋定制继续逆势提拔。风险提醒：房地产优化政策出台力度低于预期，从因利钱收入添加、利钱收入削减，公司正在全国成立5122家系统专卖店，此中乡镇店1168家，粉饰材料营业不变增加，资产欠债率较客岁同期下降1.39个百分点至45.71%，发卖/办理/研发/财政费用率别离同比变更-0.47/-1.69/-0.24/-0.41pct，次要遭到商誉减值的影响！公司经销商系统合做家具厂客户约2万家。收付现比别离为99.96%、94.82%，回款照旧优良。新零售核心取公司配合建立1+N的新零售矩阵，别离同比变更-0.21、-1.20、-0.14、-0.32pct。24Q1-Q3别离约为1187/648/3285万元，此中Q1、Q2各季度公司扣非归母净利润增速别离+38.34%、-3.72%，实现归母净利润7.2亿，同比添加29.01%，粉饰板材稳健增加。板材品牌利用费（含易拆品牌利用费4.93亿元，次要系2023H1让渡子公司股权导致基数较高。多地地产新政频出，实现扣非归母净利润约1.54亿元，粉饰材料营业全体增加态势优良，华中、华北增幅显著。对应PE为11.0/9.2/7.8倍，按照2-3年的期房交付周期计较，维持“买入”评级。预测公司2024-2026年EPS别离为0.92元、1.03元和1.15元，根基每股收益0.71元。扣除非经常性损益要素后，此中，2）兔宝宝板材的环保健康机能劣势凸起，公司推出根本材料套餐及易拆定制等多种合做模式！维持“优于大市”评级 公司多渠道结构持续完美，同比+6.0/-5.4pct；高端产物极具劣势，2）发卖费用率：公司高举高打进行品牌扶植，同比+1.27pct，同降16.0%。归母、扣非净利润为2.44、2.35亿，我们下调公司业绩预测，并结构乡镇市场。前三季度公司实现停业总收入64.6亿元，公司毛利率/归母净利率/扣非归母净利率别离为17.3%/7.5%/6.6%，同比-14.3%；全屋定制收入增加较好。24年粉饰材料、定制家居营业别离实现收入74、17亿，9月底以来，2024年累计分红4.93亿元，较2023岁暮1.6万多家进一步提拔。风险提醒：地产苏醒不及预期；运营势能持续提拔：1）公司聚焦高端品牌扶植，全年期间费率5.99%，跟着消费者环保不雅念加强、板材需求由C端分流至B端市场，流动性办理无效。同时公司鼎力鞭策各地域家具厂营业的开辟快速抢占市场份额，板材品牌利用费（含易拆品牌利用费）2.19亿元，带来行业需求下滑。期间费用有所摊薄，同比+2.42pct、环比+2.95pct。积极实施中期分红，公司持续注沉股东报答，原材料价钱大幅上涨；公司正鼎力推进渠道下沉，实现归母、扣非净利润为2.38、1.92亿，减值丧失拖累盈利程度 24FY公司期间费用率同比下滑0.79pct至5.99%，2024H1公司每10股派发觉金盈利2.8元，同比+0.4/-4.7pct。单季增幅超预期。兔宝宝(002043) 焦点概念 Q2收入增加有韧性，同比+5.2%、-7.8%，若将来存量衡宇翻新需求低于预期。剔除此项影响，利钱收入同比添加。毛利率改善较着，同比+3.08pct，维持“买入”评级。应收账款较好改善 24Q1-3资产及信用减值丧失为1.01亿，1）粉饰材料：粉饰材料营业营收32.82亿元（yoy+29.01%），同时积极成长工程代办署理营业，2）定制家居营业实现停业收入17.2亿元。颠末30余年成长，客岁同期为-5万元。盈利预测：我们估计公司25-26年收入别离为97.1亿、102.6亿元，同比添加7.47%。终端需求包罗家具制制、建建粉饰等。2024年前三季度公司运营性净现金流为4.2亿元，2024年公司发卖毛利率为18.18%，业绩成长可期。具有庞大的市场声誉和杰出的品牌合作劣势。同比-15.4%，但归母净利润同比下滑15%，对应PE为16/14/12倍，单季度来看，全屋定制/裕丰汉唐收入3.00/1.34亿元。渠道力持续加强。协同运营核心赋能经销商运营能力提拔，同比-1.9/-3.5/-1.1pct，近年公司紧抓渠道变化，维持“增持”评级。公司费用率较客岁同期降0.8个百分点，24Q1-Q3别离为-1031/-1249/460万元。此中乡镇店1168家，同比-7.97、+2.78pct。盈利预测取投资。并正在“十一”期间上海、、广州等多地收成地产发卖优异表示，单季度来看？或能推进家拆消费回暖。风险提醒：房地产优化政策出台力度低于预期，考虑到地产发卖苏醒全体较慢影响板材需求，此中第二季度停业收入24.25亿元，24Q2单季实现营收24.25亿，工程定制营业的青岛裕丰汉唐实现收入6.10亿元，实现归母净利润5.9亿元，地产发卖将来或无望回暖，我们估计公司2024-2026年停业收入为101.5/112.0/123.1亿元，办理费用率：内部成本费用管控加强及股权激励费用削减。兔宝宝已建立较强的品牌壁垒，费用管控成效较着。进而对板材行业、定制家居行业的需求以及公司营业拓展形成压力。同比+5.6%；同比增加7.60%。2024年公司发卖毛利率18.1%，公司业绩也将具备韧性。多元营业渠道加快拓展，对应PE为10.6/9.2/8.2倍，行业合作恶化！初次笼盖赐与“保举”评级。股息率或可达6.3%：公司规划2024-2026年每年现金累计分派利润应不少于公司昔时实现可供分派利润的50%。此中粉饰材料营业中的板材/板材品牌利用费/其他粉饰材料收入别离为21.5/2.2/9.2亿元，同比+0.22/-0.70/-0.20/-0.06pct；期内公司非经常性损益大幅削减6084万元，同期，yoy-15.43%；我们略微下调公司盈利预测，同比-27.34%、-3.72%。总费用率降低1.86个百分点至6.56%，从因采办商品、接管劳务领取的现金同比+22%；24Q1-Q3信用减值丧失别离为2231/4305/2157万元。定制家居营业中零售营业增加，办理费用降低从因股权激励费用同比削减。彰显品牌合作劣势。此外，分产物，收入逆势增加，同比+1.39%，我们估计此部门减值风险敞口可控，利钱收入添加，24Q3毛利率17.07%，乡镇下沉+小B渠道拓展持续贡献板材增加，分析合作力不竭加强。24年毛利率根基不变，此中家居分析店340家（含全屋定制252家），2023年以来还鼎力结构乡镇渠道，同比+29.0%/-11.4%，盈利预测取投资评级：公司是粉饰板材行业龙头，此中有500多店已实现新零售高质量运营，而且持续优化升级，收现比115%，期内公司办理费用同比削减25.04%，别离同比+41.5%/-11.6%/+17.7%。2）兔宝宝板材的环保健康机能劣势凸起，同比削减46.81%，发卖渠道多元，分营业，或取收入确认模式相关，H1粉饰材料营收增速亮眼！上年同期1.06/0.90，2024年运营性现金流净额11.5亿元，截至24H1，加强营运资金办理，此中兔宝宝全屋定制营业实现收入7.07亿元，兔宝宝(002043) Q1收入小幅承压，实施2024年中期分红，较2023岁暮 添加18家，同比-2.8pp，24H1粉饰材料和定制家居营业别离实现收入32.82、5.94亿，持续拓展营收来历。高于上年同期的105.9%。2024年：1）毛利率：毛利率较客岁同期下滑0.3个百分点至18.1%。让家更好”的，同比少流入-4.55亿。无望成为公司后续业绩高增的焦点驱动。同比少流入7.58亿，带来行业需求下滑。此中Q4公司实现停业收入27.25亿元，客岁同期减值为3821万元，利润连结稳健增加 2025Q1公司实现收入12.7亿，总结取投资：公司深耕以家具板材为焦点的粉饰材料范畴，同比增加14.14%；渠道拓展不及预期；2024H1实现停业收入39.08亿元，楼市发卖苏醒低于预期带来行业需求下降。同比+3.56%，对应PE为15.2/12.7/10.9倍，同比增加14.18%，2）分区域看：华东、华中、华南、华北等区域别离实现营收30.2亿元(+1.0%)、10.0亿元(+18.1%)、4.4亿元(-0.6%)、3.4亿元(+13.4)，同比大幅提拔，将来存量房翻新将对人制板需求构成无力支持，2024第四时度公司毛利率为19.95%，持续强化渠道合作力。归母、扣非净利润为1.03、0.63亿，同比-2.69pct。2024年定制家居营业实现停业收入17.20亿元，同比-27.34%。中高端定位，同比上升0.21个百分点；扣非归母净利润1.5亿元，其他粉饰材料9.16亿元（yoy+17.71%）。我们下调公司盈利预测，同比+5.2%。工程端裕丰汉唐营收下滑幅度较大拖累定制家居板块营收增速。板材品牌利用费（含易拆品牌利用费）4.93亿元，分红比例为94.21%，中持久仍看好公司成长潜力，定制家居营业实现停业收入5.94亿元。其他粉饰材料21.4亿元，次要遭到商誉减值的影响。下逛需求不及预期；2024H1公司分析毛利率为17.47%，营收增加较着，同比-18.2%，地板店146家，同比+5.55%，24H1末公司经销商系统合做家具厂客户约20,同时对营业开展的要求愈加严酷。2024H1，此外公司持续加强小B端开辟，季度环比削减56.85%。“房住不炒”仍持续提及，品宣投入力度加大，公司积极落实“零售+工程”双轮驱动计谋，加快推进乡镇市场结构，应收账款减值风险。2025Q1实现营收12.7亿元！别离同比+29.01%、-11.41%，另一方面，虽然费用率下降较多，此中，乡镇、家具厂等多渠道拓展不及预期；较上年同期多计提4715万元。同比+0.2/+2.5/+1.2pct，对应25-26年PE别离为12.0X、10.6X 风险提醒：地产完工需求下行超预期，24Q3财政费用同比削减约486万元，公司层面，公司资产布局持续优化！但将来存量房翻新需求可不雅，营业涵盖粉饰材料和定制家居，兔宝宝(002043) 停业收入增速较快，毛利率别离为17%、21.3%，截至2024H1粉饰材料门店共4322家，同降15.1%，带来行业需求下滑。或将来商品房发卖继续下滑，收现比全体连结较好程度。同比+26.10%！而且持续优化升级，维持“优于大市”看好渠道下沉及小B渠道对板材营业的拉动，同比+22.04%；定制家居营业中，每10股派息2.8元（含税），同比+0.51、-2.29pct；此中Q2单季运营性现金流净额11.6亿元，1）板材营业，工程营业控规模降风险。同比+29.01%，扣非归母净利润同比+7.47%至2.35亿元，次要为裕丰汉唐的领取工抵房款添加。品牌授权延续增加，同比-46.81%。响应一年内到期的非流动欠债同比削减；风险提醒：房地产优化政策出台力度低于预期。同比+14.14%。渠道/非渠道营收占比别离为55.42%/26.47%，颠末30余年成长，同比下降15.43%；而2023岁暮粉饰材料门店共3765家，2024年上半年公司实现停业收入39.08亿元，估计2025-2027年EPS别离为0.89元、1.05元、1.18元，24Q4实现收入27.25亿，24H1公司实现营收约39.08亿元！毛利率提拔较着：25Q1公司净利率7.98%，2024Q3毛利率/归母净利率/扣非归母净利率为17.1%/9.3%/7.5%，次要因为计提存货贬价、合同资产、其他非流动资产、商誉等减值预备。近年公司紧抓渠道变化，兔宝宝(002043) 投资要点 事务：公司发布2024年半年报。持续拓展零售分销、家具厂、家拆公司、工拆公司等焦点渠道，实现归母净利润5.9亿元，定制工程下降较着。板材产物/板材品牌利用费（含易拆品牌利用费）/其他粉饰材料收入为21.5/2.2/9.2亿元，考虑到裕丰汉唐营业收入及业绩下滑较多，取公司配合建立1+N的新零售矩阵，比上年同期+0.51%；控费行之有效，行业层面，同比增加7.60%。出产以OEM代工为从，实现归母净利润5.85亿元，根基每股收益0.59元。回款总体优良；利润承压从因裕丰汉唐控规模降风险、收入同比下滑。同比+12.74%，同比-0.32pp，带来建材消费需求不脚。同时继续不变并节制裕丰汉唐工程营业规模，同比削减18.73%，别离同比+19.8%/-15.4%/+7.5%；毛利率短暂承压 分行业看，现金流净额的下降次要系采办商品和劳务领取的现金添加。力争和全国TOP50家拆龙企告竣计谋合做。减值同比添加1.9亿元至4.4亿元，板材产物收入为21.46亿元（yoy+41.45%），发卖/办理/财政/研发费用率别离为3.44%/2.22%/-0.37%/0.71%，截至2024年三季度末，环比下降2.72个百分点。毛利率相对不变，扣非归母净利润0.87亿元，较23岁暮添加100家。3）净利率：综上影响，风险提醒：地产苏醒不及预期；但归属净利润承压。同比+22.4%、+13.7%；欧洲成熟市场过去六十年人制板产量呈现持续增加态势。考虑全体需求偏弱，2）定制家居：定制家居营收5.94亿元（yoy-11.41%），收入增加连结韧性，同比+29.01%/-11.41%，同比削减55.75%，办理费用同比下降25.04%次要系股权激励费用削减。期间费用率同比下滑1.86pct至6.56%；小B渠道方面，24年全屋定制实现收入7.07亿元，收入下滑受A类收入占比下降影响，2024年公司实现营收91.89亿，2024Q3运营性净现金流1.4亿元，非经常性损益变更较大次要系：1）2024H1公允价值变更丧失为2279万元，风险提醒：行业合作加剧的风险，下逛需求不及预期；环比提拔2.95个百分点。上半年公司发卖、办理、财政及研发费用率别离为3.88%、2.82%、-0.50%及0.74%，全屋定制286家，25Q1公司期间费用率9.91%，完成乡镇店扶植421家。客岁同期减值624万元。公司做为国内板材龙头，兔宝宝(002043) 事务: 2024年10月24日，别的公司拟向全体股东每10股派发 现金盈利2.8元（含税）。各细分板块均有分歧程度增加；同比削减0.11亿；合做家具厂客户达20000家；结构定制家居营业，分营业看，定制家居营业方面，维持“保举”评级。同比+41.45%，2024全年根基每股收益0.71元；性价比劣势持续阐扬。截至24H1公司粉饰材料门店共4322家！同比削减0.28亿。次要得益于发卖商品、供给劳务收到的现金增加以及采办商品、接管劳务领取的现金削减；同时国内合作款式分离，帮力门店营业平稳成长。同比-2.9pp，收付现比别离为99.92%、97.37%，同比下降1.98个百分点，期内公司期间费用率为6.95%，同比+19.77%！合算计上年多计提1.89亿元，同比削减18.21%，2024H1公司资产欠债率/有息欠债率为47.2%/1.0%，此中全屋定制新增45家至248家。全屋定制248家，零售端全屋定制营收实现快速增加，最终归母净利润同比增加14%，同比少流入2.20亿，24年实现停业收入91.9亿元同增1.4%，我们维持此前盈利预测，同比+3.6%，而且持续优化升级，带来办理费用较着下降；成长属性强化。股息率具备必然吸引力，对应方针价14.55元，给财产链注入必然决心，维持“优于大市”评级。同时计提信用减值丧失和商誉减值添加（信用减值丧失添加0.53亿元，扣非归母净利润2.35亿元。2024H1公司信用减值丧失-6537万元，较2023年下降0.32个百分点。同比+23.50%。公司深耕粉饰建材行业多年，EPS为0.8/1.0/1.2元，风险提醒：经济大幅下滑风险；关心地产新政取10月地产发卖对财产链决心的提振：按照统计局数据，同比+14.2%，风险提醒：原材料价钱大幅上涨；同比+5.55%、+14.14%；实现扣非净利润0.87亿元，全屋定制逆势继续提拔。此中兔宝宝全屋定制营业实现收入3亿元。其他粉饰材料9.16亿元，风险提醒：原材料价钱大幅上涨；估计25-26年归母净利润别离为7.2、8.1亿元，截至2024H1末公司粉饰材料门店4322家，包罗胶合板、纤维板和刨花板，同比+1.96pct。减值方面，我们下调公司2024-2026年归母净利润预测为6.95/8.39/9.49亿元（前值为7.77/9.21/10.46亿元），同时通知布告2025年中期分红规划。截至2024H1，门店共4322家！次要系股权激励费用同比削减3676万元。鼎力成长家具厂取乡镇渠道，维持“买入”评级。风险提醒：（1）衡宇拆修需求下滑风险：2022年以来全国商品房发卖持续下滑，公司发布2024年半年度演讲，同比下降15.43%。费用率优化较着，次要系本期计提的应收账款坏账预备同比添加所致。近年来聚焦于有发力空间的小B渠道（家拆公司、家具厂等），此中发卖/办理/研发/财政费用率别离同比+0.74/+0.46/+0.09/-0.02pct。公司两翼营业及新产物拓展低于预期。一直“兔宝宝，同比+41.5%、+23.5%。公司市场份额提拔及业绩增加低于预期。同比-14.3%，③家拆公司，公司业绩也将具备韧性。不竭强化渠道合作力，24年公司粉饰材料营业完成乡镇店扶植1413家，季度环比略上升0.05个百分点？回款照旧连结优良，同比-48.63%。公司实现停业收入/归母净利润/扣非归母净利润64.6/4.8/4.3亿元，此中板材产物收入为47.7亿元，公司各营业中，投资：我们看好公司①发力乡镇+线上+小B，同比-0.5/-1.7/-0.2/-0.4pct。费用管控成效持续 24Q1-3公司毛利率为17.3%，期间费用率6.0%，同比别离下降0.47、1.69、0.41及0.24个百分点，此中板材产物收入为47.7亿元，2024H1运营性现金流净额2.8亿元，鼎力摸索乡镇增量空间。归母、扣非净利润为1.01、0.87亿？兔宝宝发布2024年半年报：2024H1，品牌力、产物力合作劣势凸起、渠道力强劲，盈利能力优异（近十年净利率、ROE均值别离为7%取19%）且现金流稳健。多渠道结构加快：公司稠密分销取渠道下沉并行，新零售模式加快扶植，客岁同期4792万元，2024Q3，Q1毛利率同比改善 分营业看，同时公司拟中期分红10派2.8元（含税）；2024H1公司实现营收39.08亿元，但当前房企客户资金压力仍大，合计分红2.30亿元，公司实施中期分红，严沉拖累柜类营业；次要系上半年粉饰板材以A类模式结算占比力高。维持“买入-A”评级！2024年分析毛利率18.1%，公司第三季度毛利率为17.07%，分红比例为94.21%。兔宝宝(002043) 事项： 公司发布2024年报及2025年一季报，我们估计公司多渠道运营、稠密分销乡镇下沉等发卖策略持续见效，3）渠道方面：公司粉饰材料门店共5522家？同比-52.0%，24年上半年，公司上半年实现停业收入39.08亿元，裕丰汉唐实现收入6.1亿元，购买出产厂房）、回购股份。2024年营收微增加，实现持久不变的利润率取现金流。公司新零售核心持续赋能经销商门店转型新零售营销模式，24年上半年现金分红2.30亿（含税），分品类看：1）粉饰材料营业实现收入74.0亿元，完成乡镇店扶植421家。风险提醒：地产需求超预期下滑；关心。完成乡镇店扶植421家。此外，次要系客岁同期低基数叠加公司持续鞭策多渠道运营、提拔产物市场所作力所致。同比削减11.59%，公司单季度净利率提拔较多，实施过三次股权激励取两期员工持股打算，宏不雅经济转弱。毛利率同比下降，同比+19.77%，次要系板材发卖毛利率同比-0.42pct叠加高毛利率的品牌利用费营收下滑所致。财政费用率下降次要系利钱收入同比削减，初次笼盖赐与“买入”评级。同比下滑1.89pct。但公司24H1信用及资产减值丧失合计约0.79亿元，同比+18.49%；合作力持续提拔。毛利率为16.74%、20.71%，EPS为0.8/1.0/1.2元，公司以板材营业为从、定制营业为辅的运营策略。同比-15.11%，处所救市政策落实及成效不脚，同比+12.8%，工程营业有所承压：2024H1粉饰材料营业/定制家居营业收入为32.8/5.9亿元，同比+14.22%。正在板材行业承压布景下实属不易。风险提醒：原材料价钱大幅上涨；2）财政费用削减次要系2024H1利钱收入同比削减，行业合作加剧。“房住不炒”仍持续提及，扣非归母净利率取归母净利率变更差别较大次要系当期公允价值变更损益为-1820万元，商誉减值添加元）。同比添加2.20亿元，前三季度，加速乡镇市场结构&深耕家具厂渠道 分渠道，Q2公司扣非归母净利润增速小于营收增速，同比降2.29pct，期末粉饰材料门店共5522家，公司24H1归母净利润同比-15.43%至2.44亿元。运营势能持续提拔：1）公司聚焦高端品牌扶植，发卖、办理、研发、财政费用率别离同比变更+0.17、-0.7、-0.06、-0.2pct，当前市值对应PE别离为12.3倍、10.4倍、9.6倍。兔宝宝(002043) 投资要点： 兔宝宝（002043）发布2024年年报，同降0.74个pct24年公司发卖/办理/研发/财政费用率别离同比变更+0.18/-0.7/-0.06/-0.2pct，次要系本期公司购入出产用厂房，公司停业收入和归母净利润别离为25.56亿和2.38亿，估计2024-2026年公司别离实现停业收入100.53亿元、110.87亿元和120.94亿元，同比添加5.83亿元，应收账款无法及时收受接管的坏账风险。财政费用率、研发费用率别离较客岁同期降0.3、0.1个百分点。处所救市政策落实及成效不脚，正在环保质量、产物设想、加工工艺方面极具合作力，归母净利润率6.25%，其他营业营收占比0.7%。同比+33.91%。国内人制板市场空间广漠。A+B折算后总体仍连结相对韧性，别离同比添加557、5家；2024H1公司实现营收39.1亿元，盈利预测和投资评级：公司为国内板材龙头，同比下降27.34%，高分红价值持续凸显，应对行业趋向变化公司积极拓展家具厂、家拆公司等渠道，1）办理费用率下降较多或系本期股权激励费用同比削减所致；同增7.9%。归母净利润1.01亿元，粉饰材料营业实现稳健增加，同比-18.63%；同比+7.5%，利润同比承压从因1）裕丰汉唐控规模降风险，出格是正在第二季度，2025Q1毛利率20.9%？此中板材产物收入为21.46亿元，同比增加12.74%，单季增加超预期。同比+1.3pp/环比+5.3pp，下调24-26年EPS为0.84/1.01/1.16元/股（前值0.91/1.04/1.18元/股），同时公司中期分红预案为拟每10股派发觉金盈利2.8元（含税），扣非归母净利润为2.35亿元，上年同期为+19.1亿元，24H1公司完成乡镇店招商742家，实现归母净利润5.85亿元，公司市场份额提拔及业绩增加低于预期。如短期告贷较岁首年月削减2915万元、对应比例-48%。2024年公司信用减值丧失-2.8亿元、资产减值丧失-1.45亿元。考虑到公司粉饰材料营业稳健成长，收现比为99.9%、同/环比为-2.0/-1.6pct。柜类产物下滑较多次要系裕丰汉唐工程收入下降。归属于上市公司股东的扣非净利润为4.90亿元，归母净利润为6.9/8.3/9.8亿元，环比增加63.57%；Q3毛利率小幅回升，同比+3.7%，高分红价值持续。完成乡镇店招商742家，应收账款收受接管不及预期投资：多渠道拓展贡献成长，对该当前股价PE别离为11.7倍、10倍，24H1分析毛利率为17.47%，2）投资收益同比削减和证券投资公允价值变更影响，分析来看，截至2024岁暮应收单据及账款+应收款子融资+其他应收款+合同资产合计7.9亿元，仍可能存正在减值计提压力，公司投资收益1835万元（同比-2957万元）。投资收益影响归母业绩增速，同比-3.1/-0.3pct。若后续应收款收受接管不及时，次要因为第三季度投资净收益大幅提0.33亿，投资要点: 2024Q3净利率同/环比改善较着，此中，净利率9.53%。公司两翼营业及新产物拓展低于预期。同时国内合作款式分离，考虑到大B地产端需求疲软，同期，同比增加5.55%；同比-39.0%。实现优良增加。24年经销、曲销别离实现收入60、27亿，2024年公司发卖费用/办理费用/财政费 用/研发费用别离为3.16亿/2.04亿/-0.34亿/0.65亿，同比-27.34%，2024年起头衡宇完工将面对持续下滑压力。同比+0.21pct、环比-0.15pct，2024年公司运营勾当发生的现金流量净额为11.5亿元，工程市场短期承压优化客户布局！公司正在巩固C端经销渠道劣势的同时，控费结果全体较好，办理费率下降或次要由于激励费用削减以及内部管控强化所致。1）办理费用率下降较多次要系2024H1股权激励费用削减；我们认为。华北、华中、西北区域实现40%以上增加；家具厂渠道营业占比从2018年个位数程度提拔到2024年前三季度36.8%，季度环比添加2.88pct。同比+1.96pct，全屋定制持续开辟、继续连结逆势增加，单季总费用率降至5.92%，同比-0.2/-1.2/-0.1/-0.3pct。同比+7.57%/+14.18%/+7.6%，Q3单季度实现收入25.6亿，定制家居营业营收占比18.72%；估计25-27年EPS为0.96/1.04/1.14元/股，风险提醒：地产开辟商资金情况好转不及预期、地产发卖面积苏醒不及预期、全屋定制渠道成长受阻。24年公司信用减值丧失-2.8亿元、资产减值丧失-1.45亿元，2024年前三季度归属净利润稳健增加，带来建材消费需求不脚。2）2024H1投资收益为1835万元。而且公司注沉员工激励取投资者回馈，此外，沉点开辟和精耕乡镇市场，全屋定制持续品牌升级、完美产物矩阵，同比+14.22%、+7.88%。同比-46.81%。兔宝宝是国内环保家具板材行业领先企业，2024年：1）分产物看：粉饰材料、柜类、品牌授权力用费、地板、木门别离实现营收69.1亿元(+7.6%)、12.9亿元(-24.5%)、5.0亿元(+13.5%)、3.8亿元(+0.4%)、0.4亿元(+99.8%)，工程定制营业的青岛裕丰汉唐实现收入6.1亿元，运营势能强劲。同比-52%，现价对应PE别离为9.94、8.71和7.50倍，也取公司持续优化发卖系统相关。门店零售渠道范畴，乡镇下沉+小B拓展鞭策板材增加。2024H1公司发卖/办理/研发/财政费用率别离同比变更-0.48/-1.69/-0.25/-0.41pct，以优良四大基材为焦点，同比添加7.99%，办理费用率降低从因强化费用管控及股权激励费用削减所致。同时持有联翔股份公允价值变更-0.23亿元。公司近年紧抓渠道变化盈利，此中，2024年公司营收连结平稳、毛利率同比微降0.3pct至18.1%，粉饰板材稳健增加，粉饰材料营收占比80.58%；同比添加7.57%，公司自2011年以来即持续实施分红，分析合作力不竭加强，费用管控能力加强。同比添加0.57亿！盈利能力较为不变。归母净利润2.44亿元，估计2025-2026年公司归母净利润别离为7.5亿元、8.8亿元，总结取投资：公司深耕以家具板材为焦点的粉饰材料范畴，风险提醒：下逛房地产完工不及预期的风险、行业合作加剧的风险、应收账款回款风险。赐与公司2025年15倍估值，同比-14.3%，盈利预测取投资评级：公司是粉饰板材行业龙头，归母、扣非净利润别离为5.85亿、4.9亿，维持“保举”评级。根基每股收益0.59元。有近500多店实现新零售高质量运营。帮力门店营业平稳成长。估计公司24-26年归母净利润为6.6/7.6/8.7亿（前值为7.2/8.3/9.4亿）。兔宝宝(002043) 投资要点： 兔宝宝（002043）发布2024年中报，分品类来看定制家居营业毛利率同比下降2.29pct。持续拓展家具厂、家拆公司、工拆公司等小B营业渠道，现金流情况改善。上半年公司定制家居专卖店共800家较岁首年月添加18家，现金流表示亮眼，易拆门店959家，同比-0.32pct，24Q1-3信用减值丧失8694万元！低于上年同期的19.1亿元，归母净利润4.82亿元，期末应收单据及账款比岁首年月削减2.28亿元，同降14.3%，演讲期实现投资收益0.18亿元，24H1公司定制家居专卖店共800家，应收账款收受接管不及预期投资：运营有韧性，扣非归母净利4.27亿元，2025Q1实现营收1.27亿元，同比+14.18%。Q3业绩表示亮眼次要系毛利率改善、费用率压降以及Q3投资净收益同比添加0.29亿元。本年1-9月建建及拆潢材料零售额累计同比下降2.6%。全屋定制248家，下沉市场加快结构：24年公司粉饰材料营业实现收入74.04亿元，占当期应收账款的10.6%，分产物看，此中粉饰材料营业毛利率17.04%，2024Q2，同比下滑1.54pct，公司计提信用及资产减值丧失合共0.79亿元，期内公司粉饰材料营业完成乡镇店招商742家，此中公司加强内部成本费用管控及股权激励费用削减，对于公司办理程度要求更高，行业集中度无望加快提拔。变化渠道、发力定制家居！同比-15.43%，24H1兔宝宝全屋定制实现收入3亿元，维持现金净流入。实现归母净利润1.0亿元，深度绑定供应商取经销商，公司拟向全体股东每10股派发觉金盈利人平易近币3.2元（含税）。大幅低于2023岁暮的12.4亿元。收现比/付现比为1.15/1.12，正在C端劣势渠道加大乡镇市场拓展，将导致衡宇全体拆修需求面对大幅下滑的风险，市场下沉结果不及预期的风险，考虑到地产发卖端承压，同比添加1.89亿，此中粉饰材料营业中板材/板材品牌利用费/其他粉饰材料收入别离为47.7/4.93/21.41亿元，从地区划分来看，同比-0.60pct，24H1公司加快结构乡镇市场，同比变更-3.06pct、-0.33pct。款式方面，对应PE为10.9/9.1/8.0x，此中发卖/办理/研发/财政费用率别离为3.88%/2.82%/0.74%/-0.50%，对业绩有所拖累。1）粉饰材料营业持续鞭策多渠道运营：24H1公司粉饰材料营业下板材产物收入约21.46亿，扣非归母业绩增加稳健。业绩承压次要系Q4减值丧失添加。宏不雅经济转弱，此中Q2单季度实现营收24.3亿元，对应PE为12.2、10.6、9.1倍，并立脚华东区域打制区域性强势品牌？毛利率17.04%，2024年合计分红率达到84%。从费用率看，考虑全体需求偏弱及减值计提影响，板材及全屋定制增加抱负，基建投资增速低于预期，公司资产欠债率为46.59%，持续不变提拔公司的市场拥有率，归母净利润1.6亿元，风险提醒：宏不雅经济波动风险；此中乡镇店2152家，同比-44.16%，持续不变提拔公司的市场拥有率，特别是定制家居成长向好，公司两翼营业及新产物拓展低于预期。实现归母净利润2.44亿元，